12月20日，KPResearch创始人兼《培风客》作者陈大鹏、中信建投期货研究所联席负责人田亚雄、浙商期货首席策略师及投资咨询部总经理徐涛，受邀参与华尔街见闻与中欧国际工商学院联合举办的「Alpha峰会」，并与帕黎斯资产管理集团董事长余志嘉展开对话，围绕2026年大宗商品市场的趋势展开深入探讨。
KPResearch创始人兼《培风客》作者陈大鹏表示，全球地缘层面的不确定性仍未消散，明年黄金“逢低布局”的思路依然成立。根据过往几年经验，“逢低”通常指价格从高点回落10%-15%。可能引发黄金回调的因素主要有两个：一是经济走势超预期乐观，二是地缘冲突有所缓和。不过这类回调恰恰是布局良机，支撑黄金结构性上涨的核心因素并未改变。
中信建投期货研究所联席负责人田亚雄认为，美联储的影响力正在减弱，财政政策逐渐占据主导地位。AI领域已深度绑定众多利益，几乎到了“大而不能倒”的地步——尽管高额投入未必能推动全要素生产率实现质的飞跃，但AI相关投资大概率会持续下去。这可能引发全面通胀，进而削弱美元信用，美元指数甚至可能跌至70-80区间。商品市场或许会提前反应这一趋势，目前白银已经开始“抢跑”。
浙商期货首席策略师及投资咨询部总经理徐涛则提醒，明年美国市场大概率会在某个阶段出现剧烈波动。一旦美股震荡，不仅是大宗商品，几乎所有资产都会受到冲击。因此，明年大宗商品市场的最大风险来自美国市场——若美股出现大幅波动，大宗商品也会随之显著调整。不过这种调整期往往暗藏机会，如果市场砸出“深坑”，反而可能是不错的布局时点。
以下为对话精彩观点：
KPResearch创始人兼《培风客》作者陈大鹏
- 2025年黄金和铜的走势都超出预期：一是去年底市场普遍认为美国会缩减财政赤字，但实际并未发生，这让黄金今年走出了结构性与周期性叠加的牛市；二是历史规律显示，美国降息后的一年内铜价通常会下跌5%-10%，但2024年9月18日美联储首次降息后，铜价反而大幅走高——这背后的结构性逻辑在于关税政策以及AI投资催生的囤货需求。
- 全球地缘不确定性仍未消散，明年黄金逢低介入的逻辑不变新疆惠农现货交易怎么停了。按过往经验，“逢低”指从高点回撤10%-15%。可能引发回调的因素是经济超乐观或地缘缓和，但回调即是买入机会，结构性看多因素未消失。
- 明年上半年铜价上涨并非基于经济复苏：美国现有44万吨显性库存，加上春节后中国启动补库，或推动价格走高。这种上涨并非基本面支撑，更像是部分“不计成本”的囤货导致其他市场短缺。下半年经济能否复苏还不确定，铜的交易逻辑需分上下半年，且下半年走势的不确定性较高。
- 短端利率方面，明年美联储降息幅度可能比市场预期的更多；长端利率则需要财政部与美联储联合压低，或因AI预期波动导致长期通胀与增长预期下滑。在长端利率走低前，传统行业复苏都不牢固，仅是高投资行业的外溢效应。
中信建投期货研究所联席负责人田亚雄
- 明年可关注快速产能投放后供给增速趋稳的能化品种，如聚酯、苯行业新疆惠农数字化现货代码。商品价格反应可能慢于相关公司估值变化，初期商品涨幅或落后于能化ETF——这是个有趣的视角：企业股价可能跑在商品前面。
- 国内有个很现实的情况：当企业利润下滑时，第一反应不是缩减产能，而是通过降成本构建竞争壁垒、争夺市场份额。这背后是基于过去四五十年经济增长的“浪漫想象”，但未来未必延续，我们得承认过剩状态可能持续。
- 人民币国际化进程或许比市场预期更快。衡量维度包括支付工具、储备货币、贸易融资等。近期信号显示：美国豆农可能接受人民币支付大豆采购款，中国铁矿石定价正转向人民币计价。结合央行购金动向，这一趋势或加速。结果可能体现在商品套利上——国内价格或弱于海外，因人民币升值预期（已有机构看至6.8）。
- 美联储影响力弱化，财政政策主导。AI领域“大而不能倒”，高投入未必带来全要素生产率跃升，但投资将持续，或引发全面通胀，削弱美元信用，美元指数或下破70-80区间。商品可能提前反应，白银已在抢跑。
浙商期货首席策略师及投资咨询部总经理徐涛
- 本轮“反内卷”与以往不同：本质是让企业从生产端压成本转向优化销售端——过去拼成本，现在希望通过提升产品质量与科技含量优化营收。这与大宗商品（拼成本）关系不大，但三季度商品价格却明显上涨。
- 2026年黑色产业链中，粗钢、平板玻璃、合金等已连续两三年无新增产能。价格压至成本线时，对需求端二阶变化敏感。因此对明年下半年部分建材及黑色品种抱有期待。
- 当前全球向AI产业链投入，美国为例，这会挤出传统行业就业与消费。美联储看到数据走弱会持续宽松，资金更集中于AI，传统行业难改善。这意味着货币政策短期失灵，加剧资产泡沫。美国市场或出现剧烈波动，届时所有资产都会下跌，大宗商品也会调整，但“大坑”即是买入机会。
- 长周期看，商品长期通缩或难再现。壁垒贸易推高物流等成本，最终导致通胀成为全球长期特征。从贸易角度，大宗商品或有机会。
- 地缘动荡催生“投机性库存”，无法预判，更多体现为价格跌至低位时大量囤积。价格跌多了，大家预期未来缺货就会囤货，导致库存与价格同向波动概率上升。国际大宗商品跌至一定程度时，会有人超额囤积，形成价格底部新疆惠农现货平台全国总运营。
以下为圆桌对话实录：
主持人：开始前先介绍三位嘉宾。坐在我身边的是KPResearch创始人兼《培风客》作者陈大鹏老师，接下来是中信建投期货研究所联席负责人田亚雄老师，还有坐得稍远但刚才聊得很热烈的徐涛老师——浙商期货首席策略师及投资咨询部总经理。欢迎三位！
今天围绕五个问题讨论，既是复盘过去也是展望未来，希望对话能给大家启发。
第一议题：2025年商品市场意外与结构性波动
主持人：2025年哪些商品走势超预期？哪个品类波动带来意外？先请陈大鹏老师分享。
陈大鹏：我主要关注黄金和铜。今年两者都有意外：一是去年底市场预期美国缩减财政赤字，但实际未发生，黄金走出结构+周期牛市；二是历史上美国降息后一年铜价跌5%-10%，但2024年9月降息后铜价大涨——这是首次，背后是关税与AI囤货预期的结构性行情。总结：美国未减赤字导致黄金结构性行情，铜则因美国囤积出现结构性行情。
主持人：其他两位老师怎么看？
田亚雄：认同大鹏总对有色与贵金属的看法。我们正从效率优先转向安全优先，但2025年复盘发现，油价仍在追逐效率：欧佩克为市场份额复产，过剩逻辑主导油价。在不看空的商品中，油与金属走势劈叉——这是意外：过去安全逻辑的讨论似乎转折，俄乌冲突后供给收缩未持续，高价抑制需求+旧能源让渡新能源导致油价回落。
第二个观察是脱碳与绿色议题：这是未来无法回避的话题，系统性支撑通胀与利率曲线，但现实困难重重——亚洲对煤需求强度难快速回落，低碳路线初期商业化少需补贴，补贴强度代表实际需求。近期除欧洲碳价阶段性上涨外，其他国家未跟进。脱碳共识回落导致能源低价，新能源实物需求（如乙醇、生物柴油）也无趋势性变革——这是市场对长期叙事追逐后发现需求落空的表现。
总结：安全未完全凌驾效率，效率仍关键；脱碳远期有憧憬，但短期无全球共识。欧盟EUDR、CBAM法案或成未来焦点，全球割裂下对“碳”的判断将影响新能源投资结构。
主持人：谢谢田老师。您提到碳的影响，这与我关注的“零碳中国”论坛相关。欧盟碳税严格度直接影响商品走势，如中国钢厂生产。但碳是否按欧盟规则走存在争议，后续可多聊。徐涛老师请分享，后台聊到欧佩克与美国产量影响原油，今年变化大，请详细讲。
徐涛：感谢邀请。原油方面，美国政策加大油气开采，欧佩克最优策略也是增产——双方从挺价转向抢市场份额，压制价格。去年到今年行情已说明问题。
关于意外：今年三季度国内大宗商品价格明显反转。二季度因需求扰动下跌，三季度却因“反内卷”讨论上涨。但本轮反内卷本质是企业从生产端压成本转向销售端优化，与大宗商品（拼成本）关系不大，价格却上涨——这与真相有差距，让我意外。这段时间我思考：既要认识真相，也要有交易假象的能力。
第二议题：2026年商品投资逻辑与机会
主持人：明年看好哪些商品？背后逻辑是什么？先请徐老师讲。
徐涛：我们擅长黑色与化工研究。明年是“十五五”开局，政策或较强势。国内经济看，房地产下行明显，但基数效应下明年或前低后高，下半年下滑速度或放缓新疆惠农数字化现货区分。黑色产业链中，粗钢、平板玻璃等连续两三年无新增产能，价格压至成本线时对需求二阶变化敏感，因此对明年下半年部分建材及黑色品种抱有期待。
主持人：田老师怎么看？
田亚雄：今年商品市场有个热门说法：“供给端定价权空前强大”——这反映对需求的判断。若分宏观与基本面驱动型商品，回到产业端会发现需求是“平”的。有趣观察：人均GDP超1万美元后，商品需求发生关键转变。中国正处此阶段，粗钢、食品、能源消费边际增速系统性放缓，加人口老龄化问题，对需求不太乐观。
第二个视角是“单位GDP拉动的实物需求”：未来经济活力不再依赖铁公基与地产，而是第三产业占比提升，单位GDP对商品的拉动边际走弱。基于对需求的判断，我们聚焦供给端有明显转变的产业：一是地缘叙事与贵金属联动的有色板块；二是国内部分化工行业——2015-2023年能化大投产后，供给增速趋稳，头部企业集中度提升，定价权增强。
因此关注供给增速趋稳的能化品种（如聚酯、苯）。另外农产品中，与脱碳相关的品种值得关注：如生物柴油对应的植物油、乙醇对应的玉米和甘蔗（糖）。全球原糖价从28跌至14，已跌破甘蔗制乙醇成本，若过剩延续，更多甘蔗将转产乙醇而非糖——这是可聚焦的机会。
主持人：陈老师怎么看？
陈大鹏：我只懂几个品种。黄金是逢低布局品种，地缘不确定性未消，“逢低”指从高点回撤10%-15%。可能回调因素是经济超乐观或地缘缓和，但回调即是买入机会，结构性看多因素（如央行购金）未消失。2026年看不到全球经济复苏，黄金结构性行情不会结束。配置需求的话，家庭资产3%-5%配黄金没问题；投机需求则逢低或突破前高买入。
铜的情况更复杂：明年上半年上涨并非基于经济复苏（中美经济上半年难明确复苏），而是美国44万吨显性库存+春节后中国补库推动。这不是基本面上涨，是不计成本囤货导致其他市场短缺。下半年经济能否复苏不确定，交易逻辑分上下半年，且下半年可见性低。
油和能化属于结构+周期利空品种，作为观察者会关注其反转点，但缺乏专业知识无法预判，只能事后分析。
第三议题：2026年商品风险与关键变量
主持人：事物有两面，看好就有风险新疆惠农馥远红茶现货。明年影响商品的关键因素有哪些？最大风险来自哪里？徐老师先讲。
徐涛：最大风险或非商品自身供需。2026年关注美国社会问题：特朗普上台导致政治右偏，两党斗争加剧，中期选举年或引发内在秩序紊乱，资源流出影响资本市场。全球向AI投入，美国为例挤出传统行业就业与消费，美联储宽松加剧资金集中AI，传统行业难改善——货币政策短期失灵加剧资产泡沫，或引发资产剧烈波动。美股波动时所有资产都会跌，大宗商品也会调整，但“大坑”即是买入机会。
主持人：田老师怎么看？
田亚雄：过去一年宏观定价能力空前强大新疆惠农现货怎么交易和操作。明处风险：一是AI资本支出泡沫破裂；二是市场对国内“反内卷”政策期待过高。暗处风险：一是AI资本支出成“大而不能倒”的核心叙事，支撑它的是美国财政统治力，但美债风险需关注——美联储每月购400亿美债支撑，但扩表前风险在美债，扩表后看美股是否有风险，若有则系统性估值下行；二是脱碳风险：若各国重新拥抱传统能源，前期高投入随补贴淡化下行，影响乙醇等品种；三是过剩可能持续：看不到内生增长动能，油价过剩在55-60美元定价，但过剩或进一步延续。
总结风险：关注AI资本支出、脱碳共识变化、国内“反内卷”政策效果及通缩过剩定价是否结束。
主持人：陈老师怎么看？
陈大鹏：黄金风险看ETF持仓——若持仓不增长，短期价格或有风险，因降息后ETF是主要资金流入渠道。铜的风险看美国10年期国债收益率（长端不走低传统行业难复苏）、纳斯达克走势（AI预期反转则变差），以及COMEX铜的Contango结构、COMEX与LME价差是否维持。当前经济是“AI好，传统差”，两者都差则商品差，都好则商品好——选择熟悉的指标观察即可。
第四议题：地缘局势及其影响
主持人：地缘话题很感兴趣，请陈老师先讲。
陈大鹏：分短期和长期。长期看，各国争夺高端科技产业链，传统生产者-消费者合作模式打破，新模式未找到，竞争会持续。短期或有缓和，但长期分歧会更多。最合适的思路是等关键节点（如明年4月会面）后再判断，此前无需赌，关键节点后投资也不迟。
主持人：田老师怎么看？
田亚雄：从商品映射角度看三个线索：一是中国粮食安全：依赖进口但自主能力提升，储备增加+进口多元化，地缘威胁下农产品涨价难成趋势；二是商品溢价：先进生产力相关商品（有色、锂）溢价持续，重构能源趋势；三是人民币国际化：进程超预期，支付、储备、贸易融资维度有信号（如大豆人民币支付、铁矿石人民币定价），结合央行购金或加速。结果体现在商品套利：国内价格弱于海外（人民币升值预期看至6.8）。新疆惠农现货交易平台官网
主持人：徐老师怎么看？
徐涛：全球经济从全球化转向壁垒贸易，导致成本提升，商品长期通缩难再现，高通胀或长期伴随。中美都重建供应链：优势产能开足（如中国煤炭、美国原油），短缺资源全球搜寻（如中国在非洲拉美找矿，美国关税囤铜）。中国“十五五”保持制造业比重，大宗商品需求有底，不会失速。
主持人：脱钩风险若极端（如关税谈崩），哪些商品利好？哪些影响缓和？
陈大鹏：中美完全脱钩难，但贸易摩擦可能存在。贸易生命力顽强，美国采购或换海运线路。2024-2025年商品分化是经济分化导致：AI相关铜铝好，地产相关黑色差。未来脱钩或推高紧缺品种，但更关注AI与中国地产的结构性趋势演变——决定铜、油及整体商品走势。
田亚雄：地缘高企会引发全球农产品种植扩张（如巴西大豆），贸易流会“坐地起价”（中间贸易商赚钱）。脱钩影响短暂，但制造业重构会拉动再投资，推高商品需求——交易这种压力时是买点。
徐涛：脱钩导致库存周期紊乱，催生“投机性库存”：价格跌至低位时大量囤积，库存与价格同向波动概率上升。长周期高通胀可能伴随，分析框架需重构。
第五议题：美联储政策与商品关联
主持人：美联储是绕不开的话题，请三位聊聊。陈老师先讲。
陈大鹏：看短端和长端利率。短端担心美联储独立性，长端担心有效性。短端明年降息幅度或超预期；长端需财政部与美联储联合压低，或AI预期波动导致长期通胀与增长预期下滑。长端走低前传统行业复苏不牢固，仅是外溢效应。
主持人：田老师怎么看？
田亚雄：美联储三个前提（低利率、低通胀、顺差国买美债）已不成立，财政政策更关键。AI“大而不能倒”，高投入未必提升全要素生产率，但投资持续或引发全面通胀，削弱美元信用，美元指数或跌至70-80区间。商品提前反应，白银已抢跑。
主持人：徐老师简单说。
徐涛：美联储货币政策对商品定价影响下降，更多关注财政政策。宽松货币加剧AI泡沫，难改善传统行业，仅结构性影响（如算力相关铜需求）。传统品种受影响小，美股波动时才会泥沙俱下。
主持人：时间差不多了，感谢三位分享。预测未来最好的方式是理解现在，今天意犹未尽，希望以后再探讨。谢谢大家！
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